三季报符合预期，业绩持续增长，投资并购打开新空间
公司发布17年三季报，收入32.9亿（+30.34%），归母净利润7.38亿（+35.83%），扣非净利润6.98亿（+30.93%）。公司业绩成长符合预期。同时公告计划拟5.4亿投资辽宁博鳌生物，获得其75%股权，拟1.02亿投资北京锵镜，获得其51%股权，拟万参与深圳证鸿医疗健康创业投资基金设立。
业绩稳健成长
17Q3单季收入11.1亿（+30.5%），归母净利润2.4亿（+44.7%），净利润快速增长由于政府补助增加，排除此因素，扣非净利润2.1亿（+28.4%），业绩增长符合预期。重点产品延续17H1以来的成长态势，17Q1-Q3预计支架增长17%，吻合器增长66%，IVD增长35%，氯吡格雷增长55%（低开转高开），阿托伐他汀增长%以上。新上市的双腔起搏器新增8个省中标（总共中标21个省，调研数据）。Q1-Q3销售费用7.09亿(+63.3%)，剔除低开转高开影响（增加1.55亿），我们预计销售费用约为5.54亿（+27.6%），费用控制良好。
投资博鳌生物拓展胰岛素产品线
博鳌生物主要从事胰岛素原料药与制剂的研发与生产。其中甘精胰岛素正在临床研究，公司预计年底申报生产。公司预计二代胰岛素与门冬胰岛素分别在明年年初和明年年底申报临床。公司有望在19-20年开始销售胰岛素产品。根据公司公告，当前我国胰岛素市场约亿，患者渗透率远低于海外，尤其在基层有广阔的待开发空间。公司通过心脑血管产品建立了强大的基层销售队伍，由于胰岛素与心脑血管用药具有很强的渠道协同，未来乐普的胰岛素产品有望借助现有渠道快速放量。
投资北京锵镜应对渠道两票制
布局北京锵镜主要为了应对京津冀地区将要推行的器械耗材两票制。我们认为未来公司自有产品将主医院销售，从而探索两票制下的新型经营模式。若成功，不排除在更多地区推广的可能。
业绩持续成长，维持“买入”评级，上调目标价至27.7-29.6元
预测公司-19年EPS为0.51/0.66/0.86元，同比增长33%/30%/30%,当前股价对应的PE估值为46/35/27x。考虑到公司业绩稳健成长，布局胰岛素产品以及并购经销商进一步打开未来成长空间，且对比同业可比公司18年PE25-40倍估值，公司具有高成长性和高盈利性，维持“买入”评级，上调目标价至27.7-29.6元，对应18年PE42-45倍。
风险提示：药品、耗材招标降价；关键研发推进不达预期
并购博鳌生物75%股权的方案
并购博鳌生物计划采用项目里程碑节点、分次股权收购的方式。主要根据研发与申报进展分四次进行股权收购。公司预计甘精胰岛素在19年底获得生产批件并通过GMP审核，即第四次股权转让预计在19年底。
投资北京锵镜医疗51%股权
公司拟使用自有资金1.02亿获得北京锵镜51%股权，对其实现控股。北京锵镜是一家专注于代理销售外科类医疗器械产品的公司，主营业务是配送医院外科器械产品，医院配送渠道。我们认为未来将成为公司器械产品的配送平台。
维持“买入”评级，上调目标价至27.7-29.6元
乐普医疗与可比公司相比，未来三年净利率复合增速和销售净利率均处于行业较高水平。因其高成长和高盈利的特性，应当享受一定的估值溢价。因此我们继续维持“买入”评级，上调目标价至27.7-29.6元，对应18年PE42-45倍。
PE/PB-Bands
证券分析师
研究员 万明亮 执业证书编号：S0570517001
联系方式：
研究员 代 雯 执业证书编号：S2
联系方式：
法律声明本研究报告已由华泰证券研究所正式对外发布，本北京治疗白癜风医院哪里好北京白癜风治疗好医院
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