晨会聚焦长期资金决定市场方向，短期资

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今日重点

笃慧、陈晨（联系人）：年煤炭行业投资策略报告：供需紧平衡，行业高景气-0115

陈奇、刁凯峰：年度投资策略报告：18年：寻找量增的拐点-0115

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康雅雯：头部内容实力再度验证，年业绩预告同比高增长0116

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研究分享

齐晟、龙硕（联系人）：从行业到企业，制造业投资能否添动力-中泰证券利率市场专题0115

何亚轩：持续受益生态文明建设，全域旅游及危废业务快速成长-0116

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焦俊：旅游行业年度策略：重配酒店、择时景区-0115

焦俊、曾明（联系人）：新起点，新变化，新机遇-0115

戴志锋、蒋峤、高崧（联系人）：如日方升，保险价值增长的确定性_保险年投资策略报告-0115

笃慧、蒋正山（联系人）、徐稚涵（联系人）：投资策略-抱紧轻工的核心资产-0115

王华君：家电离合器龙头，打造汽车零部件第二主业-0115

王晛、赵坤：年度策略报告：春江水暖鸭先知，寻找行业边际变化-0115

今日重点

?笃慧、陈晨（联系人）：年煤炭行业投资策略报告：供需紧平衡，行业高景气-0115

年预计新增产量有限。（1）行业产能利用率仍仅7成，年预计继续坚定去产能；（2）为保供应和稳煤价，产出、库存、消费等环节的调控手段越来越突出；（3）受制于投资不足，预计年新增产量约0.7-1.0亿吨（2%-3%）；（4）预计政策对劣质进口煤的管控越来越严，年煤炭进口量预计约2.5亿吨。

电力消费弹性系数恢复，年消费量继续看涨。（1）工业企业淘汰低效产能及主动去库存之后，产能利用率提升，工业增加值增速恢复，带动电力消费弹性系数恢复，叠加“十三五”期间水电装机增速下滑，我们预计年火电产量增速约3%-4%；（2）国内固定资产投资具有韧性，年粗钢产量有望增加2%-3%，水泥或略有增长；（3）预计年煤炭消费新增约0.8亿吨（约2%），行业供需格局仍然紧张，价格中枢较难回落。

国际煤企资本开支持续下滑，海外供需格局可能进一步紧张。（1）澳洲、印尼等主要煤企资本开支持续大幅下滑，短期复产较难实现。（2）海外制造业PMI数据持续走强，作为基础能源消费品的煤炭预计需求不俗，煤炭供需关系可能进一步紧张。

年国企改革有望深化。（1）随着行业基本面持续好转及前期工作的推进，年或将掀起国企改革高潮，推动煤炭股估值修复。（2）改革方向可能聚焦：考核机制的转变；集团资产证券化的加快；钢铁、煤炭、电力等业务的整合。

年投资机会的判断：行业盈利能力仍然强劲，若公司业绩兑现，股票可能迎来戴维斯双击。较好的投资时点可能在：（1）春季新开工叠加环保限产退出预期，可能存在超额收益；（2）秋季预计煤价风险基本释放，市场预期较为充分，同时下游可能在供暖季环保限产前增加补库，板块或出现超额收益。

核心标的：看好具备有业绩、低估值，还有国企改革概念的标的。焦煤（潞安环能、西山煤电、开滦股份）；动力煤（兖州煤业、陕西煤业、中国神华、阳泉煤业、山煤国际）；煤电铝一体（神火股份、露天煤业）。

风险提示：（1）行政性去产能不确定性；（2）经济增速不及预期风险；（3）新能源持续替代风险；（4）进口煤政策的不确定性。

?陈奇、刁凯峰：年度投资策略报告：18年：寻找量增的拐点-0115

生猪养殖：年猪肉供需将经历从紧平衡向平衡宽松过度。我国的生猪养猪行业在环保治理的推动下，正处在规模化加速的发展阶段。由于17年下半年的淘汰母猪量较大，18年整体的出栏量不会出现明显恢复，但恢复的趋势不变。母猪胎龄结构在经过本次自然淘汰和调整后更为年轻，带来生猪出栏量在-20年的持续释放。由于明年猪价中枢依旧是下行趋势，且尚未有见底信号，因此从大周期角度看，生猪养殖板块没有周期反转的行情。契合行业发展现状，精选估值较低、具备高成长性的周期成长股，与企业共享成长，重点推荐出栏量快速增长的正邦科技、牧原股份，同时推荐产能持续增长的行业龙头温氏股份。

饲料：年饲料龙头企业销量保持高增速，产品结构持续优化，盈利能力也明显改善，行业集中度进一步提升。18年整体饲料产量预计呈现恢复性增长，猪料保持平稳增长，禽料伴随整体存栏有所恢复，而水产料有望延续行业景气度的优势继续保持增长，尤其是高端膨化料的增速更快。利润角度看，养殖板块利润占比较高的公司，整体业绩受养殖影响要保持增长的难度加大，需依靠费用严控或养殖业务放量来对冲，而饲料板块利润占比高的公司，在量利齐升下估值已经显示出可以配置的时机。重点推荐业绩稳健的海大集团、估值低而业绩持续恢复的大北农、禾丰牧业。

动保：借助规模化、技术升级、毒株更换等，口蹄疫、圆环等主要品种将在18年呈现快速增长或明显更新换代。口蹄疫作为规模化加速最为受益的高端苗品种，未来有望渗透率提升至40-50%，三年保持30%以上持续增长，工艺在第一梯队的生物股份、中牧股份优势明显；圆环市场目前正在加速替代，中博、生物股份等产品开始得到养殖户的显著认可，普莱柯年底上市的产品也受到好评，明年有望高速增长；伪狂犬品种上，年普莱柯有望上市国内首家正规变异株疫苗，将呈现爆发式增长。持续重点推荐口蹄疫龙头生物股份、经营拐点已现的中牧股份和疫苗新贵普莱柯。

禽链：年全年引种预计在50~60万套之间，中游换羽造成的产能期延长已经接近尾声，父母代存栏将进入真正下行通道，行业也相应进入景气恢复期。尤其是三季度父母代存栏预计进入快速下行阶段，鸡苗价格将会在4月份和8月份出现两个高点，后者高于前者，可







































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