01
案例背景
湖南尔康制药股份有限公司的前身湖南尔康制药有限公司，成立于年10月日。年10月3日，湖南尔康制药有限公司召开股东会，全体股东一致同意将公司整体变更为股份有限公司。年9月7日，公司在创业板上市（股票代码：）。公司业务包括医药中体、原料药、药用辅料、药品制剂、中医药及大健康产业。公司是中国药用辅料行业内优秀企业，拥有药用辅料品种16个，原料药品种69个，成品药批准文号84个。其中，淀粉植物胶囊是具有自主知识产权的核心产品，其技术国际领先，是胶囊行业的重大突破。
尔康制药在-年净利润增速出现超常增长，三年净利润增速分别为48.38%、.41%和30.50%，远高于可比公司山河药辅（股票代码：）。随后，公司净利润在-年出现大幅负增长，年的净利润仅为1.55亿元，甚至低于年的.87亿元。
尔康制药（）净利润增长率尔康制药（）净利润与营业收入表
从上述数据来看，尔康制药在-年的业绩高增长十分可疑。这里，我们对尔康制药高增长是否是基于盈余管理做一案例分析。
0
分析思路
净利润的增长来源于营业收入的增长和净利润率的提升，因此，我们首先来分析营业收入增长率和净利润率的变化趋势，及其对净利润增长率的贡献情况。营业收入的增长来源于资产的增长以及资产周转率的提升，因此，如果进一步分析营业收入增长率，需要分析总资产、固定资产等主要资产项目的增长率及其周转率变化趋势，进而了解其变化的原因及合理性。
净利润率主要受到毛利率、各项期间费用率、有效所得税率以及非经常性损益的影响，因此，在对净利润率进行分析的时候，应着重分析上述指标的变化趋势及其对净利润率影响，进而分析变化趋势形成的原因及合理性。
分析框架
03
分析过程
我们选择同样以药用辅料作为主业的山河药辅作为尔康制药的可比公司。山河药辅（股票代码：）成立于年，主要经营药用辅料的生产，包括医药中间体、精细化工产品的生产、销售，食品添加剂生产，以及代理销售国内外辅料产品及进出口业务。注册资本1.8亿，年5月创业板上市。
首先，我们来分析，尔康制药-年净利润的高增长是来自于收入增长还是利润率提升。
从下图来看，尔康制药的营业收入增长率在-年出现了超常增长，同时在-00年大幅回落；从净利润率来看，公司净利润率在-年处于高位，之后大幅回落，波动远高于山河药辅。
营业收入增长率
净利润率
从上面的分析可以看出，尔康制药净利润高增长既有营业收入高增长的因素，也有利润率提升的因素。下面，我们来看公司营业收入高增长的驱动因素。从总资产周转率来看，尔康制药的总资产周转率处于下降趋势，并未对营业收入增长形成正向支撑。尔康制药的总资产在年出现了快速增长，分析总资产的构成，可以发现，这主要是公司当年进行了权益融资所致。考虑到公司产能建设需要时间，新增融资难以短期贡献业绩，因此，总资产的增长无法解释营业收入的增长。
总资产周转率总资产增长率
由于对总资产的分析，难以得到有效的解释，因此，下面我们来分析固定资产。对于制造型企业，固定资产是其收入增长的重要因素，因此，有必要分析一下固定资产周转率和固定资产增长率。
固定资产周转率
从固定资产周转率来看，尔康制药的固定资产周转率出现了较大幅度的下降，这与营业收入高速增长的趋势相背离。
固定资产增长率从固定资产增长率来看，尔康制药-年固定资产保持了高速增长。但是固定资产的增量远高于在建工程。虽然公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与固定资产增量较为匹配，但是考虑到公司固定资产建设周期较长，上述数据存在较大不合理性，不排除公司利用固定资产粉饰利润的可能。
固定资产与在建工程
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
一般来说，营业收入高速增长，应收账款也会增长，但是从尔康制药的营业收入、应收账款和存货金额对比来看，-年尔康制药的存货与营业收入出现了同步快速上升，但应收账款并未出现相应的增长，这也使得营业收入的增长十分可疑。应收账款与存货
深陷「财务异常」风波中的尔康制药到底会有何不同？普通投资者如何分析出现造假的财务报表，提前规避风险？敬请
