前言
公司发布年三季报：公司前三季度实现营收10.2亿元，归母净利润7.1亿元，扣非归母净利润6.7亿元，分别同比增长.3%、.1%、.1%；其中Q3实现营收3.9亿元，归母净利润2.8亿元，扣非归母净利润2.6亿元，同比分别增长75.1%、98.0%、86.0%。维持“审慎推荐-A”投资评级。
收入端：整体符合预期，新品开始贡献收入。公司年Q1~Q3营收分别为2.59/3.74/3.90亿元，分别同比增长.5%/.9%/75.1%。预计三季度嗨体系列产品收入仍占比70%以上，其中熊猫针比重稳步提升。“濡白天使”于报告期内开始贡献收入，预计单季度收入占比约5%，自8月濡白天使商业化上市以来，终端反馈积极向好，有望持续放量贡献业绩。
利润端：毛利率稳步向上，净利率超70%。21Q3公司毛利率为94.02%，同比+1.05pct；净利率为72.74%，同比+8.42pct。毛利率提升预计源于熊猫针、濡白天使等高附加值产品占比提升。从费用端来看，销售费用小幅提升，整体期间费用率优化。21Q3销售费用率（9.95%，同比+1.67pct）小幅提升，预计由销售人员扩充及培训力度加大所致；管理费用率（4.06%，同比-1.08pct），研发费用率（4.5%，同比-1.00pct），财务费用率（-3.3%，同比-3.09pct）。
短期：嗨体带动业绩高增长，期待濡白天使放量。嗨体系列在颈纹市场具有先发优势，随着产品迭代以及品牌塑造的效果显现，预期未来3-5年仍处于高增长阶段。创新型产品“濡白天使”延续公司差异化路线，含有聚左旋微球、玻尿酸的复合型凝胶成分，可为求美者提供抗衰+塑形的新选择，有望推动再生填充类医美市场扩容，并将为公司高增长延续动力。
长期：产品组合范围扩充，医美平台更加完善。公司打造以内生为主，不断外延扩张的产品研发体系。在研产品组合范围从生物医用材料向生物药、化药领域扩展，各产品功能具备协同性同时形成差异化定位，可满足消费者持续变化的需求。公司在研管线涵盖三大类，包括医疗器械类（注射剂埋线）、生物制品类（肉毒素＆利拉鲁肽）、化学药品（去氧胆酸注射液等）。其中肉毒素、利拉鲁肽注射液临床进度领先，分别处于三期、一期临床阶段，预期分别将于年、年上市。
盈利预测和投资建议：公司医美产品体系搭建居于第一梯队，看好嗨体系列高增长及濡白天使放量；公司在研管线向药品、生物制品领域扩展，将打造医美平台型企业，有望持续享有行业红利。基于三季报表现，上调盈利预测，预计-年公司归母净利润分别为9.3/13.9/18.9亿元，同比增长.3%/48.8%/36.5%，对应市盈率//75倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：新产品推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、疫情反复风险。
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不畏将来
招商证券
医药团队
招商医药团队秉持产业深度研究，通过有效的创新思路与方法提供投资支持，包括但不限于长期（趋势/空间）、中期（路径/份额）、短期（催化/边际）。
孙炜医药行业首席分析师
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